口 述：宋志平 管理工程博士、 中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會會長、中國上市公司協(xié)會會長

01

資本的力量

在上海交易所和深圳交易所成立之前，我們的資本市場起起伏伏經(jīng)歷了很長時間。資本市場的意義是什么呢？我想來想去就兩件事。一是把大家的錢匯集起來支持企業(yè)和經(jīng)濟的發(fā)展，二是通過資本市場讓大家都有機會來分享企業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展的紅利。比如最初煤礦發(fā)行的股票、包括一些公債都是如此。

我們討論傳承其實到今天還是這兩個問題，在歷史的回想中我們要能理解資本市場的意義。改革開放后上交所和深交所設立，這些年我們的資本市場突飛猛進。但有時候大家還是會經(jīng)常對資本市場不如人意的地方提出意見，但放在歷史的長河去看，我們的資本市場只不過是30年時間，截至當前國內(nèi)境內(nèi)發(fā)行股票的上市公司4496家，總市值90萬億左右，IPO獲得的資金大約十六七萬億，給投資者分紅大約10萬億。而美國的紐交所已經(jīng)成立200多年了，如果這么來看我們現(xiàn)在資本市場的成績是巨大的。

去年我們上市公司所創(chuàng)造的銷售收入占我們國家GDP的53%，利潤占我們國家所有企業(yè)的50%。所以我總是講上市公司是我們經(jīng)濟的半壁江山，我們國家公司制的企業(yè)共計4300多萬家，上市公司在這個基數(shù)面前就是萬里挑一，但就是這一小部分上市公司為我們國家經(jīng)濟發(fā)展作出了巨大貢獻。

1. 資本市場有力地支持了國企改革

我做了40年國企，做過17年的國企上市公司董事長，做過A股董事長，也做過H股董事長。我過去做北新建材，1997年在深交所上市；后來做中國建材，2006年在香港上H股；同時又兼著國藥，2009年在香港上市H股。中國建材的A股和H股加起來14只股票，國藥加起來6只，我管理的兩家公司一共有20只股票。

我覺得是資本市場有力地支持了國企的改革，今天央企的總資產(chǎn)70%在上市公司，央企88%的利潤來自央企的上市公司。所以我常常會想中國的國有企業(yè)競爭力究竟來源于什么地方？不是傳統(tǒng)的力量，而是市場化、上市化的改造，有市場的力量所以才能得到快速的發(fā)展。

我們今天的國企是把市場機制通過資本市場引入企業(yè)內(nèi)部后的國企，是被市場化、上市改革后的國企，此國企非彼國企，所以具有了現(xiàn)在的競爭力。

2. 資本市場促進民企的發(fā)展

現(xiàn)在4496家上市公司里，民企的家數(shù)占四分之三，民企的IPO占總數(shù)的80%左右。而民企的發(fā)展其實也得益于我們的資本市場，無論寧德時代、恒瑞制藥、邁瑞醫(yī)療等如果沒有資本市場都不可能有今天這樣的發(fā)展狀態(tài)。

所有的民企都跟我說“宋總，如果沒有資本市場我們做幾個億可以，要做到幾千億及萬億那是不可能的，只有資本市場可以”。有時候民企讓我談談上市的重要性，我說“不上市就好像在地上跑，比如高鐵跑得再快350公里就是上限了，而上市相當于飛機在天上飛，飛得最慢也能500公里。”

3. 資本市場支持了科創(chuàng)事業(yè)

2019年7月22日科創(chuàng)板掛牌，截止今年9月24日科創(chuàng)板上市341家公司，IPO首次發(fā)行融資累計4200億，占當期IPO的40%，資本市場極大地支持了我們的科創(chuàng)事業(yè)。包括創(chuàng)業(yè)板，今年8月14日是創(chuàng)業(yè)板注冊制的一周年，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板有一千多家公司，1.9萬億市值?，F(xiàn)在資本市場又開始支持中小企業(yè)，這就是北交所的設立，支持我們“專”“精”“特”“新”的小巨人企業(yè)。

大家老說中小企業(yè)融資難融資貴，都是間接融資當然又難又貴，如果打開資本市場去搞直接融資，這就解決了很多企業(yè)資金的問題。這塊我覺得資本市場功不可沒，可以說沒有資本市場很難想象我們今天企業(yè)的發(fā)展，也很難想象我們今天中國的經(jīng)濟情況，考慮資本市場的時候我們要想到這些。

剛才我講到直接融資和間接融資，我查了一些數(shù)據(jù)：我們國家的存款大概192萬億人民幣，折合美金大概28.5萬億美金，美國的存款13.3萬億美金。我們在資本市場、私募基金各種公司大概有2萬家左右，投下的資金15萬億；而美國只有3000多家，但他投下的資金是100萬億人民幣，遠遠高于我們。美國公司的市值50萬億美金，將近我們市值的4倍。

我講這個的意思是說：我們的資本市場潛力巨大，只要我們從間接融資向著直接融資去轉(zhuǎn)化，向著投資去轉(zhuǎn)化，這個市場奇大無比。我們中國直接融資和間接融資的關系大概是30%的直接融資和70%的間接融資，而美國是70%的直接融資30%的是間接融資，正好相反?？催@個比例，我們就知道還是要加大融資力度，還是要加大資本市場，做好這方面工作我覺得非常非常重要。

02

資本市場與創(chuàng)新的關系

1912年熊彼特寫了本《經(jīng)濟發(fā)展理論》，在這本書里，熊彼特第一次提出了創(chuàng)新的概念和邏輯，他說創(chuàng)新就是生產(chǎn)要素和生產(chǎn)關系的新組合，也有人翻譯成新函數(shù)，不管怎么說就是把新的要素和新的生產(chǎn)條件組合在一起。比如電動車就是把電池、電機、電控組合在一起。拼多多就是把互聯(lián)網(wǎng)技術、商家、微信支付這些要素組合在一起形成了新的商業(yè)模式，這就是新的組合。

這個組合是創(chuàng)新的過程，是實質(zhì)性的變化。不單是量而是質(zhì)的提升，1萬輛馬車還是馬車，只有馬車變成蒸汽機車才是革命性的變化。誰在創(chuàng)新呢？企業(yè)是創(chuàng)新的主體。那在企業(yè)里誰是創(chuàng)新的領導人呢？企業(yè)家。企業(yè)家是創(chuàng)新的靈魂，但企業(yè)家光有想法也不行，要把這些想法變成技術，把技術變成產(chǎn)品和服務。那這個過程是怎么做到的呢？靠資本。所以他提出來資本是企業(yè)家用于創(chuàng)新的杠桿。

這本書雖然很薄但是講清楚了什么叫創(chuàng)新、什么是企業(yè)、什么是企業(yè)家、資本的作用是什么。我講這段話就是想說清楚在創(chuàng)新中資本起到的是杠桿作用，我們一講到創(chuàng)新就會想到體制、制度、文化，我覺得這些都非常重要，但都是基礎性的工作，如果沒有資本的支持這些創(chuàng)新都得不到發(fā)展。

美國為什么創(chuàng)新做得好？就是靠資本市場支持，美國前10家市值的公司有7家是納斯達克培養(yǎng)出來的。我們中國拿剛剛提到的特創(chuàng)板來說，兩年左右時間不包括增發(fā)IPO就有4200億，這4200億如果靠政府出錢支持這不現(xiàn)實，政府需要花錢的地方太多了。4200億如果去貸款，科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)周期過長，前期利潤薄弱，又無法承受高額的銀行利息。怎么辦呢？只有通過資本市場，資本市場是解決創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)、新經(jīng)濟、中小企業(yè)的最好方式，也就是熊比特所講的杠桿。資本市場的創(chuàng)新每邁出一步，我們企業(yè)、經(jīng)濟的發(fā)展就跟著邁出一大步。

30年前兩個交易所的成立，催生了將近4500家上市公司和90萬億的市值；兩年前科創(chuàng)板的設立，催生了300多家科創(chuàng)板公司，IPO首次發(fā)行融資累計4200億。這就是資本所發(fā)揮的作用，所以我希望我們的資本更多地用于創(chuàng)新。

去年講到胡潤排行榜的獨角獸，如果你公司成立10年估值超過10億美金，那么就算達到了胡潤排行榜的獨角獸判定標準，這樣的公司全球現(xiàn)在有586家，美國233家，中國227家，中美之間只差6家。中美兩國加起來占80%，也就是說中美兩國不光是創(chuàng)新大國而且是資本市場支持創(chuàng)新的大國。

中國這227家都在哪呢？北京、上海、深圳、杭州這四個城市占82%，這說明這4個城市的創(chuàng)新和資本市場密切結(jié)合。杭州有一個基金小鎮(zhèn)，這小鎮(zhèn)常有四五百家基金聚集在那里，蘇州也有一個小鎮(zhèn)也是幾百家基金聚集在那兒進行投資，這些極大地支持了我們民營企業(yè)、科技企業(yè)、中小企業(yè)的早期發(fā)展。

進入資本市場我也很關注千億級的上市公司，我們現(xiàn)在國內(nèi)A股的千億級上市公司150家，如果加上香港的H股，加上中概股大概250家，兩年前我們國內(nèi)只有60家。

這些千億級上市公司有3個特點：一是在高科技、新經(jīng)濟、創(chuàng)新的賽道上，比如新能源、生物制藥；第二個是行業(yè)細分領域的頭部企業(yè)；第三個是經(jīng)營和治理長期都非常穩(wěn)定的企業(yè)。這些企業(yè)都得到了市場的青睞。

但是我們還要看到另一方面，在這接近4500家上市公司里低過100億市值的2800家，低過30億市值的上千家。對資本市場我就經(jīng)常想這些事情，我覺得我們要做好資本市場不光是要效益，還要提升我們企業(yè)的技術含量，增加它的市場價值。

在座的不少都是科創(chuàng)板公司，那科創(chuàng)板公司和普通的公司區(qū)別在什么地方？就是市場更看好科創(chuàng)板公司的價值。價值在資本市場可以被提前發(fā)現(xiàn)，我們老講企業(yè)的利潤和效益是價值的基礎，但是資本市場有它自身的規(guī)律，價值可以被提前發(fā)現(xiàn)，價值可以被提前應用。所以對創(chuàng)新企業(yè)來講不光要創(chuàng)造效益，更要創(chuàng)造價值，資本市場會敏銳地發(fā)現(xiàn)你的效益和你的價值，這也是資本市場的一大特點，我希望大家做企業(yè)的過程中都能很好地用好資本市場。

一些年輕創(chuàng)業(yè)者經(jīng)常跟我說“宋總，我企業(yè)發(fā)展起來資金很困難”，我就說那你到私募基金去看看能不能融點資本。有時候有些省里的領導也會給我說“宋總，我們這個省就是缺兩個東西，一是缺技術，二是缺資金”，我說“不是，你們一缺創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的文化和環(huán)境，二是缺資本而不是資金，資金借了還要還，你缺的是資本”。

我們可以發(fā)現(xiàn)資本發(fā)達的城市或者省份都是經(jīng)濟發(fā)展快的地方，像廣東有703家上市公司，浙江500多家，江蘇400多家，上海、深圳、北京都是將近400家上市公司。我去年去粵海街道，街道是干什么的？街道是管居民委員會的，但一個粵海街道居然管著96家上市公司，現(xiàn)在他們告訴我已經(jīng)超過100家了，所以他經(jīng)濟發(fā)展得又快又好，所以我覺得要想做好經(jīng)濟、要想發(fā)展好企業(yè)，我們一定要和資本市場高度融合，把資本市場發(fā)展好。

03

對于資本市場和上市公司未來的展望

剛剛在樓下參觀展覽的時候我問大家“現(xiàn)在我們的股市是牛市還是熊市”？總體上大家都認為還是不錯的，算不上特別牛但肯定不是熊市，而是一個穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的資本市場。怎么能做好資本市場呢？我經(jīng)常講資本市場其實是4件事：

第一點是經(jīng)濟的基本面

我們的基本面總體來說是不錯的，穩(wěn)中向好。這不錯主要是相對于世界的主要經(jīng)濟體。疫情兩年來，盡管我們存在的問題也不少，但經(jīng)濟總體發(fā)展是平穩(wěn)的。尤其是“十四五規(guī)劃”，現(xiàn)在按照新的這些政策，我們的發(fā)展前景很好。

第二點是監(jiān)管政策要好

這幾年證監(jiān)會的監(jiān)管政策根據(jù)劉鶴副總理講的“建制度，不干預，零容忍”三段話推進市場化、法制化、國際化的進程。建制度是把規(guī)則做好，不干預是讓它市場化運作，零容忍是要維持好的制度。與此同時提高上市公司質(zhì)量，進行為期兩年的公司治理專項行動等，這都是在提高我們的監(jiān)管水平。

第三點是上市公司的質(zhì)量

上市公司是我們資本市場的主體，這4500家上市公司到底怎么樣，這關系到我們資本市場的未來，家數(shù)不少了，質(zhì)量怎么樣非常重要。去年3月份出了新的證券法，去年10月份國務院出了“14號文”，關于進一步提高上市公司質(zhì)量指導意見一共17條，非常之具體，非常之切中要害；去年12月份證監(jiān)會推出了為期兩年的公司治理專項行動，今年我們協(xié)會開展了55次大規(guī)模的培訓，培訓了上萬名上市公司董監(jiān)高，關鍵少數(shù)。這所有的工作都是圍繞著提高上市公司治理水平、提升上市公司質(zhì)量展開的。

上市公司的質(zhì)量有好多方面，我時常想：提升上市公司質(zhì)量到底都有哪些內(nèi)容？按照14號文，一是要做優(yōu)做強上市公司，優(yōu)就是業(yè)績、效益和價值，強就是核心競爭力和創(chuàng)新能力。二是提高治理水平，包括信息披露、董事會運營，等等，這都在規(guī)范治理里面。

上市公司質(zhì)量方面有經(jīng)濟指標，比如財務報表，還有質(zhì)量指標，我們叫ESG，環(huán)境、社會責任和公司治理。根據(jù)這些年我做上市公司的個人體會和我兩年上市公司協(xié)會會長的工作經(jīng)驗，我覺得一個好的上市公司大概有幾個方面：

1. 突出主業(yè)

你的主業(yè)要突出，要有核心業(yè)務，核心專長、核心市場和核心客戶。那些出了問題的上市公司除了違法違紀的不說，大部分問題都是出在偏離主業(yè)，盲目擴張。這就提醒了我們做企業(yè)首先要有清晰的戰(zhàn)略，要立足于主業(yè)的快速發(fā)展不要盲目偏離主業(yè)盲目擴張，這雖然老生常談，但大多人真正面臨決策的時候常常會產(chǎn)生投資沖動，做不到堅守主業(yè)。

2. 規(guī)范治理

上市公司和普通公司是不一樣的，因為你是公眾公司。所以治理要更加規(guī)范，要公開透明，要做好信息披露。今年在證監(jiān)會的要求下3900多家上市公司都做了業(yè)績說明會，也就是我們以前說的業(yè)績路演。許多公司的董事長、總經(jīng)理都出席了這個業(yè)績說明會，兩個交易所和我們協(xié)會表揚了業(yè)績說明會做得好的單位并頒發(fā)了獎狀，就是要鼓勵大家公開透明。

上市公司不是普通的國有企業(yè)，也不是普通的家族公司，所以在治理方面要下大功夫。我到美的的時候我曾問過方洪波，我說美的發(fā)展得這么好，你認為最重要的是什么？他想了想說“最重要的就是現(xiàn)代公司治理，他說你看美的的第一大股東是何享健家族，但是何享健家族在2012年就退出了公司的管理”，一個家族所有孩子們都簽字不干預公司，把公司的治理交給了社會精英，交給了方洪波他們這些職業(yè)經(jīng)理人，現(xiàn)在這家公司發(fā)展得很好。

我想了好久，我覺得良好的治理是公司長治久安的基礎，好比我蓋個房子，公司治理就是基礎圖，管理就相當于壘墻、裝修、裝窗戶這些工作，如果治理不好企業(yè)必然坍塌。有些公司治理文化蕩然無存，董事會形同虛設，獨立董事都是花瓶。在這樣的公司由不得會出現(xiàn)大股東掏空公司等各種亂象，所以規(guī)范治理非常重要。

3. 良好的效益和價值

效益和價值最重要的就是公司做優(yōu)做強，要體現(xiàn)出上市公司“優(yōu)等生”的價值。

4. 具備核心競爭力和高質(zhì)量創(chuàng)新

我們要追求質(zhì)量的創(chuàng)新，大家常講不創(chuàng)新等死、盲目創(chuàng)新找死。創(chuàng)新是一個風險巨大的活動，但企業(yè)的創(chuàng)新和科學家的創(chuàng)新不完全一樣，科學家的創(chuàng)新是發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的創(chuàng)新發(fā)明、制造，最后都要接受市場的檢驗，要有效益和價值，不然這個創(chuàng)新也沒什么意義，這是根本的不同。

企業(yè)都有自己的主業(yè)。創(chuàng)新還是要緊緊圍繞主業(yè)、圍繞效益和價值、圍繞核心競爭力來進行高質(zhì)量的創(chuàng)新，減少創(chuàng)新的盲目性。

5. 承擔社會責任

一個好的上市公司要有社會責任感，上市公司的社會責任感首先要保護、愛護中小股東的利益，股東利益中最重要的是中小股東，因為我們的公司管理基本被大股東、控股股東我們叫實際控制人管理，這就有個問題，就是你怎么愛護關心這些中小股東？西方人內(nèi)部控制是經(jīng)理層控制，因為在美國股東高度分散，他容易被CEO管理層控制而把股東都甩出去，西方的治理理論叫防止內(nèi)部人控制。

我們的內(nèi)部人控制往往是大股東控制，我國第一控股股東的比例占整個公司股本的40%，美國是3%到5%或者更低，兩個國家完全不同，所以在這方面要特別保護中小股東的利益。

第二個是要關心員工和利益相關者的利益，大家都知道美國70年代大企業(yè)圓桌會議的宣言：“企業(yè)唯一目的就是為股東創(chuàng)造價值?！爆F(xiàn)在美國人改了，重新宣言說“企業(yè)的目的不光要關心股東的利益，還要關心員工和利益相關者的利益。企業(yè)的目的是讓社會更美好”。重新詮釋了企業(yè)目的，我覺得這個很好。

我們國家其實也一樣，現(xiàn)在講共同富裕，講要建立橄欖型的收入結(jié)構(gòu)，在依次分配里面我們也應該體現(xiàn)這一點，要考慮到干部員工、人力資本在企業(yè)財富分配里的比重。任正非的華為大家都知道他用的是財散人聚的機制，全員持股。國企萬華今年上半年稅后利潤135億，發(fā)展得非常好，他用的方法也是員工持股加科技分紅。

再一點就是關心環(huán)境，比如最近老講的雙碳。做社會貢獻，像扶貧、支持教育、關心弱勢群體，等等。作為企業(yè)家，作為上市公司我們都是最能創(chuàng)造財富的一批人，所以我們要為社會，為大家承擔更多的責任。

第四點是投資者生態(tài)。

要想做好資本市場，投資者生態(tài)至關重要。我們的投資者和歐美的投資者結(jié)構(gòu)上有很大區(qū)別，我們現(xiàn)在發(fā)出去1.89億個股東卡，但機構(gòu)投資者只有41萬戶，在資本市場里這是我們的特色。我們一方面要積極發(fā)展機構(gòu)投資者，另一方面也希望能夠歸集更多資金向機構(gòu)投資者集中，讓專家來管理這些資金。同時我們還要保護中小投資者，讓他們有獲得感。

這幾年我們的分紅逐年增加，每年分紅都在一萬億人民幣以上，和國際上先進國家市場的股息基本相當，而且我們協(xié)會和兩個交易所也把分紅列了分紅榜，多分紅的企業(yè)給予表揚，鼓勵大家多分紅，讓我們的中小投資者有獲得感。

04

上市公司協(xié)會是做什么的？

最后給大家報告一下上市公司協(xié)會，上市公司協(xié)會其實成立只有9年時間，明年是我們的10周年。上市公司協(xié)會是證監(jiān)會直接領導的組織，是一個行業(yè)自律組織，主要有4項功能：

1. 上市公司和證監(jiān)會政府機構(gòu)的紐帶和橋梁

中國這么多的上市公司都去找證監(jiān)會解決問題，這不現(xiàn)實。所以有些事情協(xié)會來幫助大家進行溝通，包括證監(jiān)會這邊很多的方針政策也會通過協(xié)會給大家進行宣傳、學習、傳達。

過去幾年我們調(diào)研了解上市公司的情況，反映了不少問題上去，而且不少都得到了采納，所以我們的工作不光是給大家錦上添花也要雪中送炭。針對大家遇到的困難、問題、面上的事情、普遍的事情我們都會積極反應，為大家爭取一些好政策。

2. 培訓

上市公司協(xié)會是證監(jiān)會明確的培訓機構(gòu)，國資委有個培訓中心，證監(jiān)會沒有，所以培訓歸到協(xié)會來做，我們每年都要進行很多場培訓，這也是我們一項非常繁重的工作，但必須做好。

3. 上市公司溝通交流的平臺

不同的上市公司來我們這進行溝通交流。

4. 為上市公司服務的平臺

上市公司協(xié)會是上市公司之家，就是為大家做好服務。在去年14號文里國務院的文件寫了一段話。他說“上市公司協(xié)會要做好提高上市公司質(zhì)量的自律和管理工作”。過去我們是沒有管理的，我們是自律組織。

現(xiàn)在國務院加上“管理”兩個字，也就是說這個協(xié)會具有了管理功能。過去沒有這個責任，現(xiàn)在加了個“責任”，所以我們深感責任的重大。

責任越來越大，工作越來越重，所以我們希望大家共同努力一起把上市公司的質(zhì)量提高，一起為我們資本市場的健康發(fā)展作出貢獻。